B股H股回购的市场影响

在中国证监会主席周正庆提出B股、H股公司回购股份试点之后，青岛啤酒率先推出了回购10％以下H股的预案，同时，申能股份继云天化之后，也推出了回购部分国家股的预案。B股、H股公司可进行回购股份试点，是与国有股配售同时提出的。10月14日，周正庆在接受媒体采访时指出，要“选择一些信誉好、发展潜力大的国家控股上市公司，在不影响国家控股和市场稳定的前提下，根据市场的需求和可能，配售一部分国有股筹集资金，同时进行B股、H股公司回购股票试点”。当时，市场各方对B股、H股公司回购股票试点精神无什么反应。笔者认为，申能股份虽提出了回购部分国家股的方案，但并不属“试点”对象，只能算是个案，其意义较为有限，但青岛啤酒提出回购10％以内H股的预案，则是新政策的产物，两者的市场影响应是不同的。

首先，B股、H股公司股份回购试点，与国有股回购对A股市场的影响是不同的。国有股回购必须保证国有资产不流失。那么，回购价格就不能低于每股净资产（或调整后每股净资产），因此，回购方案实施后，其余未被回购的股票所代表的每股净资产（或调整后每股净资产）不会直接升值。而B股、H股回购中，并不需要保证被回购股东的资产不“流失”。目前，有流通A股的101家外资股公司，其外资股流通市值约为399亿元人民币，所代表的净资产约为512亿元人民币，前者比后者低22％。从个股方面看，广船国际、昆明机床等H股市场价低于每股净资产75％以上。上市公司提出回购B股或H股的价格，可以在低于每股净资产的较大幅度内波动。一旦回购成功，未被回购股份的每股净资产必然会上升，因此，B股、H股公司实施外资股回购，不仅可提高每股收益、净资产收益率，也可提高每股净资产值。也就是说，回购完成后，不光市盈率可相应下降，而且，净资产倍率也将相应下降。后一优势，是国有股回购所无法比拟的。对理性投资者而言，股票的市盈率、净资产倍率是同时需要考虑的两个因素。从这方面看，B股、H股公司的回购试点，似乎更有“题材”。

其次，B股、H股公司股份回购试点，作为一种新题材，对A股市场更有吸引力。国家股回购作为“题材”，早在今年上半年已由云天化提出。申能股份在这方面似有“扑人后尘”之嫌，因而，二级市场的股价走势也相对平静。而且，国家股回购也不大会在其他上市公司中“遍地开花”，较难形成“板块效应”。B股、H股公司回购试点，则是全新的题材，在青岛啤酒之前，并无先例，而且，B股、H股公司范围有限，容易形成“板块效应”。这可能是青岛啤酒在回购方案推出前后，走势一直较为强劲的原因之一。实际上，由于青岛啤酒H股股价不算太低，回购价格可操作区间是很小的，也就是说，青岛啤酒需要的是回购的权利，而未必是要回购H股，但它的示范效应又是很大的。

第三，B股、H股回购与国家股回购，对指数的作用不尽相同。上证综指、深证成指、深证综指都考虑了B股的因素，两市分类指数也包含了B股的因素。而H股的存在与否，与沪深指数无关。沪深两市中，A、B股市场事实上又是分隔的。两市B股指数下跌已有若干年，且幅度较大。客观上，对两市综合指数及深证成指起了拖累作用。我们并不否认，目前B股市价总值仅占两市市价总值1．07％左右这样的事实，但这是B股股价长期下跌后出现的一种“两极分化”。从目前的迹象看，B股市场要走强，甚至回到基期日的股价指数，也不是一件容易的事。因此，回购B股后，可以降低B股在两市的比重，削弱它对指数的消极作用。而国家股回购本身，只是降低A股市场的比重，实际上起着夸大B股指数消极作用的效果。回购B股后，如能激活B股市场，对两市综指及深证成指，也能发生积极的影响。这种影响目前虽十分有限，但如果有利于B股市场扩容，其影响也会有所放大。